2008年三季度投资策略报告                                   2008年6月5日星期三

陈旻江  jingleiwusheng11@yahoo.com.cn

2008年三季度投资策略报告

                     ——勇于承担风险

要点：

宏观政策变化趋向

2008年二季度宏观上发生了非常重大的事件，汶川大地震造成了重大的人员伤亡和财产损失，中华民族在沉痛中迅速作出反应果敢自救，人们为救灾积极捐款捐物献血，这是一种勇于承担责任的民族精神的体现。

与此同时，股票市场却并未出现大幅度的下跌。或许大多数人都会觉得地震是给股市的伤口上撒把盐，股市会对灾难产生情绪反应，不过这次却没有。理由也许很多，但这里的外部条件的突然变化，并未造成股市内在因素出现同向变化，值得深思。我窃以为，股市综合力量缓冲了这次突发事件的冲击。

我们注意到，二季度以来关于通胀水平的争论和关注已经被舆论转移到救灾上，平静下来的股市应该更有利于人们理清一些思路吧。从宏观数据看，4月份先行指数为105.43（1996年=100），较3月下降了0.57点。先行指数自去年7月份开始连续下降10个月，共下降了了4.03点，本月继续下降。从指标来看，在先行指数的8个构成指标（经季节调整去除季节因素的影响）中，5个指标呈现下降趋势，3个指标呈现上升趋势。表现为下降趋势的指标是:货币供应量（M2）、沪市A股成交额、固定资产投资新开工项目、商品房本年新开工面积、消费者预期指数；表现为上升趋势的指标是：工业产品产销率、规模以上工业企业产成品资金的逆转序列、物流指数。

对先行指数进行分析，货币供应量的下降与股市波动有密切关系，这从去年四季度开始的短期拆借利率的大幅上升也得到映证。到目前为止，货币供应量仍处在低谷运行状态。不过我们注意到先行指数已经回落到稳定阶段，未来宏观调控的力度和方式将会有所改变，特别是发生大地震之后，这种改变可能变得更为迅速。

注意到最近民间短期资金拆借利率已经开始回落，与国际银行间拆借利率回落同步，这有可能是银根逐步放松的体现，我们应更密切注意货币供应量在未来一段时间的数据情况。

中观行业主题投资策略

经过近三个月的观察和思考，我们认为股票市场中已经越来越多的出现投资机会，相对于半年以前，好货的价格已经便宜了不少。虽然没有办法确定跌势何时结束，但基于对宏观环境可能出现有利转变的判断，我觉得应该考虑对于一些行业提升关注水平。

先讲一下理由。这次地震发生后，国人踊跃捐款的情景令人心生感动。捐款数额之巨大，情绪之激动始料未及。我初步以为中国人的财富已经具备了促使中国经济更上层楼的潜力。目前的人均GDP不到2400美圆（地震后又有所减少），未来翻一倍达到5000美圆，将使中国人实现整体的初级现代化，这应该是大家共同努力的目标，当然我们应该更富有才是。

关注的行业如下：

生活消费类——金融服务、信息传媒、饮食娱乐、装潢装饰、健康美容等。

专用设备类——网络通讯、航空航天、环保设备、动力装备等。

专有技术类——集成软件、光电自动、生物工程、应用物理、核能利用等。

此外对于主题投资，我们觉得企业并购将是最重要的关注方向，但是应该把企业财务重组剔除在外。只有建立在内生增长基础上的外延扩张才是我们关心的重点。

微观公司选择与投资组合构建

二季度我们的资产经历了重大事件的冲击，和人们一起承受了心灵上的洗礼。有些人因灾难恐惧悲观，而我们让灵魂升华。人类文明的进步，来自于先辈们不屈不挠的抗争和付出。我们所追求的极乐世界，就是物质极大文明的世界，这有赖于我们不懈努力。如果有人在灾难面前逃避和退缩，那我们愿意为将来的建设承担更多的风险和责任。

在三季度我们将考虑对资产结构作小幅调整。提升金融类资产的评级为“维持”，给予标准配置；此外，对集成软件、航天技术、网络通讯等资产也考虑适当增加投资比例，给予标准配置。其他类别资产，特别是传统能源、资源、重化工行业的资产考虑继续缓慢减持。总之，我们应重视这样一种变化，未来中国的经济增长模式一定不会重复以前的粗放式的老路，我们必须作出改变和牺牲。这一过程是长期的、持续的、艰难的、充满生机和希望的，一定能诞生伟大企业和投资者的，对于我们的未来，要有信心，中国加油！我们加油！